El mayor dinamismo marcó la pauta en el 2017 para el mercado local de fusiones y adquisiciones (M&A, por sus siglas en inglés). Si bien varios procesos de compra se enfriaron en el camino, los dealsque sí se cerraron abarcaron un mayor número de sectores y registraron tickets de compra diversos.

El 2017 tuvo menos operaciones de M&A en el Perú. El motivo: el alargamiento o suspensión de procesos de venta por un descalce en las expectativas de precios, menor crecimiento económico, ruido político y las consecuencias del Decreto de Urgencia (DU) 003 en el sector infraestructura. Se cerraron 130 deals en el 2017 versus 150 en el 2016, según la consultora de mercado Transactional Track Record (TTR). En los últimos seis años sólo el 2015 vio un menor número de deals. Pese a ello, el monto total transado en el 2017 superó al del 2016 gracias al mayor número de transacciones medianas y apetito por comprar. Se transó un total de US$8,370 millones en el 2017 (de , US$2,000 millones es el valor de la deuda de Inkia Energy, adquirida por el fondo I Squared Capital) versus US$6,202 millones en el 2016, según TTR. “El 2017 fue un año de mayor actividad, pero se difirieron algunas transacciones, indica Mateo Moreyra, socio y CEO de Macroinvest.

M&A LARGOS, FRENADOS

El ruido político frenó procesos de compra, incluso más allá del sector infraestructura y de los alcances del DU 003, que pretende asegurar el pago de la reparación civil de empresas sentenciadas por corrupción o que admitan su culpabilidad. El DU ha sido prorrogado hasta marzo —cuando se discutirá el proyecto del Ejecutivo para reemplazarlo— y mantiene una serie de potenciales adquisiciones en el limbo. Entre ellas la segunda transacción más grande del 2017: la venta de la hidroeléctrica Chaglla de Odebrecht a China Three Gorges por US$1,400 millones, que aún no ha sido aprobada por el Ministerio de Justicia. El pedido de vacancia contra el presidente Pedro Pablo Kuczynski en diciembre “desincentivó la concreción de operaciones en un mes donde típicamente se cierra mucho”, indica Thomas Thorndike, socio del estudio Garrigues.

Al ruido político se suma el alargamiento de los procesos de compra. Antes una transacción se hacía en seis o siete meses; ahora es en diez o doce, o incluso se puede suspender para retomar después de un tiempo, dice Moreyra de Macroinvest. Las menores expectativas de crecimiento y un descalce de expectativas de precio entre compradores y vendedores retrasan los procesos. “La economía ya no crece a 5% ó 6%. Los vendedores [recién] están asimilando que los múltiplos que se pagaban entonces ya no existen. Hay cosas que no hemos podido concretar por esto”, indica Eduardo Campos, gerente de finanzas corporativas de APOYO Consultoría. El descalce se da sobre todo en las operaciones menores a US$100 millones, pues hay menos apetito por estos tickets, lo que afecta el precio.

El alargamiento del proceso está detrás de la mayor actividad observada a inicio de este año. “En enero y febrero hay muchas herencias de transacciones que no cerraron el año anterior. Ese es el movimiento que estamos viendo ahora”, dice Thorndike, de Garrigues. En lo que va del año TTR ya ha registrado quince deals. En febrero se han dado compras en los sectores de retail (Inkafarma adquirió Quicorp; SE 1605, SE Destaca), energía (Primax adquirió Pecsa; SE 1605, Sectores y empresas), industria (Nexus adquirió Sinea; SE 1607, Sectores y empresas), entre otros.

Además de las herencias, los nueve asesores financieros y doce asesores legales consultados por SEMANAeconómica coinciden en haber arrancado el año con mejores pipelines de operaciones, una señal de que el trabajo para alinear expectativas estaría dando resultados y el ruido político del gobierno de turno posiblemente esté internalizándose.

MONTOS DIVERSIFICADOS

A pesar de los frenos, la actividad de M&A en el 2017 fue más ‘sana’ que la de años anteriores. “El 2017 tiene un monto similar al del 2016 [en adquisiciones], pero estuvo mejor estructurado porque volvió a estar diversificado por sectores y a tener la participación activa de fondos de inversión en casi todos los procesos”, dice Mauricio Olaya, socio del estudio Muñiz.

Parte de la diversificación en los montos responde al mayor número de transacciones de empresas medianas, como anticipó SEMANAeconómica en el 2016 (SE 1534, SE Destaca). Solía haber contadas operaciones de tamaño significativo y el resto eran pequeñas, y cada cierto tiempo se sumaba una operación de mayor tamaño que ‘movía la aguja’. En el 2017 se vio mayor dinamismo en el middle market peruano (entre US$20 millones y US$150 millones). “El que haya bancos de inversión como LXG y Capia en el Perú, el mayor trabajo que ahora tiene APOYO Consultoría, Credicorp Capital, y otros es porque hay un mercado activo de operaciones que ya no son tan chicas”, dice Roberto Maclean, socio del estudio Miranda y Amado.

Los M&A de empresas medianas también son impulsados por la actividad fuera de Lima, sobre todo en el sur. Son principalmente los fondos de inversión los que buscan alternativas de compra en Arequipa, ya sea porque entienden que hay menor competencia en los procesos de venta allí o porque buscan complementar una compra que ya hicieron, según Joaquín Alcázar, socio de la consultora arequipeña Aurum Consultoría y Mercado. “Actualmente W Capital, Edifica, el fondo inmobiliario de Credicrop Capital y Terranum están activos en la región”, dice Alcázar. Operaciones medianas recientes en el sur incluyen la venta del 50% de Laboratorios Portugal a la mexicana Sanfer (SE 1574, Sectores y Empresas).

A las empresas medianas se suma un nuevo nicho de operaciones pequeñas creado a partir del ecosistema de startups local. “Hay varias operaciones muy pequeñas porque hay un mercado, que no vemos tanto, que es principalmente de fintechs que reciben inversión para startups”, dice Luis Vargas, socio de DLA Piper Pizarro Botto Escobar. Este creciente ecosistema también dio lugar a la creación del primer fondo de venture capital peruano, 01 Ventures Cayman Series, de la peruana 01 Labs y colocado en el mercado de valores por US$40 millones.

SECTORES DIVERSIFICADOS

Los M&A estuvieron repartidos entre más sectores el último año. “Antes en el país lo más importante eran las transacciones mineras y de infraestructura. Ahora se dan en otros sectores, como educación y agroindustria”, dice Liliana Espinosa, socia del Estudio Echecopar. En el 2017 más sectores que en el 2016 alcanzaron un market share por encima del 5%, tanto respecto del número total de deals como del monto total transado.

En inmobiliario la actividad la impulsó la adquisición de activos puntuales —como las desinversiones de Inmobiliari y Graña y Montero— más que de empresas. La actividad del sector continúa en el 2018 con la toma de participación del Grupo Wiese en la empresa de oficinas de coworking, Comunal Coworking, y la posible compra del 50% restante de acciones de Inmuebles Panamericana (Mega Plaza) del Grupo Wiese por parte de Parque Arauco.

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En energía, si bien se vieron varias transacciones el año pasado, no se espera que esto continúe. “Por ahí que aparece uno que otro activo mediano y pequeño, pero no más”, señala Valdéz, de Scotiabank. El sector actualmente está en medio de una batalla regulatoria que lo mantiene en vilo por los bajos precios (SE 1597, Sectores y empresas).

El sector educación tuvo operaciones importantes en el 2017. Entre ellas, la venta de 24% de la USIL a la gestora de fondos colombiano-estadounidense Kandeo por US$50 millones, las compras de los colegios Cambridge y Altair por parte del grupo educativo británico Inspired (SE 1597, Sectores y Empresas) y la adquisición de la UTP por parte de la gestora de fondos local Nexus Group. Se espera que el sector siga dinámico en el 2018, sobre todo en universidades e institutos. En lo que va del año ya se dio la compra de UCAL-Toulouse por parte de la administradora de fondos local Enfoca.

En el mercado de laboratorios las principales operaciones fueron las compras de Blufstein por parte de la Unilabs, empresa del fondo de inversión británico Apax Partners (SE 1581, Sectores y empresas) y de Medlab por parte de Synlab, que indicó a SEMANAeconómica que comprará más laboratorios (SE 1600, Sectores y Empresas).

En turismo, la operación de M&A más representativa fue la compra de Inversiones La Rioja, operadora del hotel Marriott, por parte de Intursa, del Grupo Breca, por US$218 millones. También hubo adquisiciones más pequeñas: cuatro casinos de Thunderbird Resorts fueron adquiridos por la operadora turística chilena Sun Dreams. Este año se mantendrá el dinamismo y vendría otra compra emblemática: varios ejecutivos del sector turismo confirmaron que la cadena de hoteles Libertador ha puesto a la venta cuatro hoteles ubicados en Lima (San Isidro), Trujillo, Puno y Arequipa. “En turismo hay varios jugadores interesantes que quieren entrar al Perú, no necesariamente a comprar, podría ser a desarrollar de cero. Son marcas internacionales muy reconocidas”, dice Thorndike de Garrigues.

En cuanto a los sectores tradicionalmente activos en M&A, la menor presencia del sector infraestructura indudablemente es consecuencia del DU 003, pero la falta de liquidez de las empresas afectadas por la coyuntura de corrupción ha gatillado su interés por poner a la venta empresas relacionadas. Éstas operan en otros sectores, como es el caso de la compra de la empresa de tecnología de la información GMD de Graña y Montero por parte de la administradora de fondos Advent, de EEUU. ICCGSA ha puesto varios activos non-core a la venta, sobre todo inmobiliarios (SE1603, Sectores y empresas).

En minería, tras algunos años con menos operaciones, el 2017 Glencore adquirió el 27% del accionariado de Volcan por US$733 millones (SE1589, SE Destaca). El sector se mantendrá activo en el 2018 gracias a los mejores precios de los metales. “Habrá más movimiento en la industria minera. No a los niveles anteriores, pero ciertamente mayor actividad incluso con las junior”, dice Jean Paul Chabaneix, socio del estudio Rodrigo, Elías y Medrano (SE 1605, Sectores y empresas).

CONTEXTO GLOBAL

El favorable contexto internacional no sólo favorece a la minería; ha dado lugar a un mayor apetito de parte de los fondos internacionales y empresas extranjeras por expandirse y diversificar sus inversiones. Pese al menor crecimiento esperado y el ruido político, el Perú mantiene cifras macroeconómicas saludables y perspectivas de crecimiento comparativamente atractivas en la región. Los compradores internacionales seguirán mirándolo con interés, dice José Antonio Blanco, CEO de BTG Pactual en el Perú.

El crecimiento internacional da lugar a transacciones en “actividades relacionadas a la exportación, como minería y agroindustria, porque eso lo dicta la economía global, que por primera vez en veinte años está toda alineada: EEUU, Europa y Asia creciendo”, dice Juan Carlos Arribas, executive director de JP Morgan en el Perú.

En agroindustria se dieron las ventas de Agrícola Hoja Redonda a la argentina San Miguel AGICI por US$64 millones (SE1588, Sectores y Empresas), y la fusión entre la chilena Hortifrut y la principal productora de arándanos del Perú, Talsa (del Grupo Rocío), por US$160 millones. Más transacciones vendrán. Los peruanos que han invertido en el sector mucho tiempo necesitan capitalizar para que las empresas crezcan, indica Arribas de JP Morgan.

APETITO LOCAL Y FINANCIAMIENTO BARATO

Las bajas tasas de financiamiento y el apetito de compra de jugadores locales también han impulsado operaciones de M&A. La tendencia de grupos económicos locales —con balances desapalancados y acceso a financiamiento muy barato— saliendo a comprar va a continuar, señala José Ignacio Valdez, head del Perú y Colombia de Latam investment banking de Scotiabank. Las futuras compras de las bolivianas ADM Sao y Fino por parte del Grupo Romero y de Sura Seguros por parte de IFS (del Grupo Intercorp) son ejemplos de ello.

Se espera que en el 2018 continúe la diversificación del 2017 y aunque sea algunos de los retrasos se logren superar.

Source: Semana Económica - Peru